Due Guerre, Una Svolta Strutturale
Dal 24 febbraio 2022, quando la Russia ha lanciato la sua invasione su larga scala dell'Ucraina, i mercati finanziari si trovano a navigare in un contesto di rischio geopolitico senza precedenti dai tempi della Guerra Fredda. Poi, nell'ottobre 2023, l'attacco di Hamas a Israele e la successiva escalation che ha coinvolto l'Iran — inclusi attacchi missilistici diretti iraniani contro il territorio israeliano nell'aprile e nell'ottobre 2024 — hanno aggiunto un secondo fronte di instabilità simultaneo a un sistema globale già fragile.
Non si tratta di uno shock temporaneo. Questi due conflitti hanno ridefinito strutturalmente il prezzo di diverse classi di asset, e i cambiamenti introdotti persisteranno indipendentemente da come si concluderanno le guerre stesse.
La domanda per i trader non è se reagire — è come posizionarsi in modo intelligente in un contesto in cui il rischio geopolitico è ormai una componente permanente di ogni prezzo.
Cosa Ha Fatto la Guerra in Ucraina ai Mercati
La Prima Ondata (2022): Inflazione + Shock dei Tassi
L'impatto iniziale della guerra in Ucraina non è stato principalmente un premio al rischio militare — è stato uno shock sull'offerta di energia e materie prime che ha amplificato il problema inflazionistico che Fed e BCE stavano già faticando a gestire.
La Russia fornisce circa il 10% del petrolio mondiale e circa il 40% del gas naturale europeo (prima della guerra). Quando le sanzioni hanno colpito e i gasdotti sono stati chiusi, i prezzi dell'energia in Europa sono esplosi. Il gas naturale olandese TTF ha raggiunto 340 €/MWh nell'agosto 2022 — circa dieci volte la sua media storica.
Questo ha spinto l'inflazione nell'Eurozona sopra il 10% per la prima volta in decenni. La BCE, che aveva tardato troppo ad iniziare ad alzare i tassi, è stata costretta al ciclo di inasprimento più aggressivo della sua storia. La Fed faceva lo stesso. Il risultato:
- S&P 500 sceso del ~25% da gennaio a ottobre 2022
- Nasdaq sceso del ~35% — crescita e tech devastati dall'aumento dei tassi
- Azionario europeo in calo del 20–25%
- EUR/USD crollato da 1,14 a 0,96 — la parità infranta per la prima volta in 20 anni
Il Ridisegno Strutturale dell'Energia Europea
L'Europa si è affrettata a sostituire il gas russo con GNL proveniente da Stati Uniti, Norvegia e Qatar, costruendo nuovi terminali GNL in tempi record. La Germania — che aveva fondato l'intero modello industriale sul gas russo a basso costo — ha affrontato una crisi energetica esistenziale.
Il risultato è che i costi energetici europei sono oggi strutturalmente più alti rispetto al 2022, anche superata la crisi immediata. Questo svantaggio competitivo strutturale per l'industria europea non scomparirà. Per i trader, ciò significa che le azioni europee — in particolare industriali e chimiche — affrontano un vento contrario permanente rispetto alle controparti statunitensi.
Spesa per la Difesa: Il Tema Secolare Più Importante del Decennio
Un chiaro vincitore è stato il settore della difesa. I membri della NATO sono stati costretti ad aumentare drasticamente la spesa militare — la Germania ha invertito decenni di politica impegnandosi a destinare il 2% del PIL alla difesa. I titoli della difesa europea come Rheinmetall, BAE Systems, Leonardo e Thales hanno nettamente sovraperformato gli indici generali dal 2022.
Non si tratta di un'operazione ciclica. È un ciclo di riarmo generazionale che persisterà per anni indipendentemente da come si concluderà la guerra in Ucraina.
Cosa Ha Aggiunto il Conflitto Iran-Israele
Il Premio al Rischio del Medio Oriente
L'attacco di Hamas del 7 ottobre 2023 ha inizialmente prodotto una reazione moderata sui mercati — le azioni sono scese brevemente e il petrolio ha registrato un picco, poi entrambi si sono rapidamente ripresi. I mercati hanno inizialmente prezzato questo come un conflitto regionale contenuto.
Il quadro è cambiato quando l'Iran ha attaccato direttamente Israele con missili balistici e droni nell'aprile 2024, e di nuovo nell'ottobre 2024. Per la prima volta dalla Guerra del Golfo, un attore statale aveva attaccato direttamente un altro stato con missili — e il rischio di escalation regionale che coinvolgesse i proxy iraniani (Hezbollah, Houthi, milizie irachene) è diventato reale.
La Crisi dello Shipping degli Houthi
Gli attacchi degli Houthi alle rotte marittime del Mar Rosso, iniziati alla fine del 2023, hanno avuto conseguenze economiche concrete. Il trasporto di container attraverso il Canale di Suez — che normalmente gestisce circa il 15% del commercio globale — è crollato drasticamente mentre le compagnie di navigazione si riorientavano verso il Capo di Buona Speranza. Questo aggiunge circa:
- 2 settimane ai tempi di transito dall'Asia all'Europa
- 1.000–3.000 dollari ai costi di spedizione per container
- Pressione al rialzo sull'inflazione dei beni, proprio mentre le banche centrali cercavano di dichiarare vittoria
Questo è un canale diretto dalla guerra ai prezzi al consumo, e al momento della stesura di questo articolo è ancora in corso.
Previsioni per Classe di Asset
Oro: Il Beneficiario Più Evidente
L'oro è stato il vincitore più evidente del contesto geopolitico degli ultimi tre anni.
Il meccanismo è su più livelli:
1. Domanda di safe haven dall'incertezza. Entrambe le guerre — e il rischio tail di escalation — creano una domanda persistente per il classico strumento di copertura contro le crisi.
2. Acquisti delle banche centrali. Il congelamento dei 300 miliardi di dollari di riserve valutarie russe dopo l'invasione dell'Ucraina ha inviato un segnale d'allarme a ogni banca centrale al di fuori dell'alleanza occidentale: detenere riserve in dollari non è privo di rischi se le relazioni si deteriorano. Il risultato è stato una drammatica accelerazione degli acquisti di oro da parte delle banche centrali — in particolare Cina, India, Turchia e stati del Medio Oriente — che ha strutturalmente innalzato il pavimento della domanda di oro.
3. Timore di svalutazione del dollaro. I deficit fiscali statunitensi al 6–7% del PIL in tempo di pace hanno alimentato preoccupazioni sul potere d'acquisto a lungo termine del dollaro. L'oro è la classica copertura contro la svalutazione della valuta.
Previsione per l'Oro: L'offerta strutturale delle banche centrali non scomparirà. Il premio al rischio geopolitico non scomparirà. La traiettoria del deficit fiscale negli USA non scomparirà. Ritengo che l'oro rimanga in un mercato toro pluriennale. Il prossimo obiettivo significativo è la zona dei 3.500 dollari, con un target a lungo termine di 4.000+ dollari se le condizioni macro descritte sopra persisteranno.
Il principale rischio a questa visione è una risoluzione improvvisa e credibile di entrambe le crisi geopolitiche combinata con un drastico miglioramento della disciplina fiscale statunitense — uno scenario a cui assegno bassa probabilità.
Petrolio Grezzo: Offerta Strutturalmente Vincolata
Il petrolio grezzo ha avuto una reazione più complessa rispetto all'oro, per un motivo semplice: la narrativa della disruption dell'offerta geopolitica compete direttamente con quella della recessione della domanda.
La guerra in Ucraina ha inizialmente spinto il Brent a 130 dollari al barile nel marzo 2022. È poi sceso quando i timori per la domanda, i rilasci delle riserve strategiche e il petrolio russo riorientato (verso India e Cina a prezzi scontati) hanno compensato lo shock dell'offerta. Verso la fine del 2023, il Brent si era assestato nel range 75–90 dollari.
Il conflitto Iran-Israele e l'attività degli Houthi hanno aggiunto un premio al rischio geopolitico di circa 5–10 dollari al barile, ma questo premio si comprime quando il conflitto diretto appare contenuto.
Cosa guida il petrolio da qui:
- Disciplina OPEC+: Arabia Saudita e Russia hanno tagliato la produzione per difendere i prezzi. Questo crea un pavimento intorno ai 70–75 dollari Brent. Al di sotto di questo livello, l'OPEC+ taglierà ulteriormente.
- Offerta iraniana: Se le relazioni Iran-USA si deteriorano ulteriormente e le sanzioni sulle esportazioni iraniane si inaspriscono, un'offerta significativa potrebbe essere rimossa dal mercato. L'Iran sta attualmente producendo ~3,2 milioni di barili al giorno — un'applicazione più rigorosa potrebbe rimuoverne 0,5–1 milione.
- Domanda: La ripresa della Cina rimane disomogenea. Una forte ripresa cinese è il principale potenziale catalizzatore della domanda.
Previsione per il Petrolio Grezzo: Lo scenario base è un range di 70–95 dollari Brent per i prossimi 12 mesi, con rischio di rialzo da sanzioni iraniane o escalation nel Golfo. Una risoluzione del conflitto Russia-Ucraina che porti alla revoca delle sanzioni sul petrolio russo potrebbe spingere temporaneamente i prezzi sotto i 70 dollari. Il pavimento strutturale è intorno ai 65–70 dollari grazie ai livelli di intervento OPEC+.
Per i trader sistematici, il petrolio grezzo è diventato più range-bound ma con code grasse. Le strategie di breakout che catturano l'occasionale picco geopolitico funzionano bene in questo contesto — ma le strategie di mean-reversion sono il fondamento della redditività quotidiana.
Azioni: Mercato a Due Velocità
L'effetto delle guerre sulle azioni ha prodotto una chiara biforcazione:
Settori che hanno beneficiato:
- Difesa e aerospazio (vincitore strutturale)
- Energia (rivalutazione guidata dall'Ucraina)
- Materie prime e mining
- Energia nucleare (diversificazione energetica forzata dell'Europa)
Settori sotto pressione:
- Industriali europei (svantaggio sui costi energetici)
- Beni di consumo discrezionali (stretta inflazionistica sul reddito delle famiglie)
- Settori sensibili ai tassi (immobiliare, utilities, tech a crescita) — guerra → inflazione → rialzi dei tassi → compressione dei multipli
Outlook S&P 500: Il mercato statunitense si è ampiamente disaccoppiato dagli effetti diretti di entrambe le guerre — gli USA sono esportatori netti di energia, sono geograficamente distanti da entrambi i conflitti e hanno la propria industria della difesa che beneficia del ciclo di riarmo. Il principale canale di trasmissione è attraverso inflazione e tassi.
Se il contesto geopolitico si stabilizza e l'inflazione continua a scendere, l'S&P 500 ha margine per salire. Se uno dei conflitti si intensifica materialmente — in particolare se l'Iran chiude lo Stretto di Hormuz o entra in guerra aperta — lo shock petrolifero/inflazione potrebbe innescare una correzione significativa. Non sarei short sulle azioni in questo momento, ma mi coprirei con un'esposizione alle materie prime.
Le azioni europee rimangono strutturalmente in difficoltà. Lo svantaggio sui costi energetici, la minore capacità fiscale e la maggiore prossimità al rischio bellico non spariranno. Preferisco le azioni statunitensi a quelle europee su un orizzonte di 12 mesi.
Forex: La Forza del Dollaro Non è Finita
Il contesto geopolitico ha rafforzato la solidità del dollaro attraverso più canali:
- Domanda di safe haven: In ogni episodio di risk-off dal 2022, i capitali sono fluiti nel dollaro.
- Differenziale dei tassi: La Fed ha alzato prima e di più rispetto alla BCE; anche con i tagli iniziati, il differenziale rimane favorevole al dollaro.
- Indipendenza energetica: Gli USA sono esportatori netti di energia. Gli shock energetici geopolitici che penalizzano Europa e Asia migliorano effettivamente le ragioni di scambio statunitensi.
EUR/USD: La coppia ha testato la parità nel 2022 e da allora si è ripresa nel range 1,05–1,12. Non mi aspetto che EUR/USD torni ai livelli pre-guerra di 1,15–1,20 in tempi brevi. I problemi strutturali di competitività in Europa — costi energetici, demografia, minore efficienza della spesa per la difesa — sono venti contrari pluriennali. Visione a medio termine: EUR/USD nel range 1,00–1,10, con tendenza alla metà inferiore in caso di escalation.
USD/JPY: Lo yen è stato strutturalmente debole a causa della politica ultra-accomodante della Bank of Japan rispetto alla Fed. Questa divergenza si sta lentamente riducendo mentre la BoJ inizia ad inasprire. A lungo termine, lo JPY ha margine per apprezzarsi — lo yen è significativamente sottovalutato in termini di parità di potere d'acquisto — ma i tempi sono incerti.
Valute legate alle materie prime (CAD, AUD, NOK): Queste beneficiano dell'elevato prezzo delle materie prime guidato dalle disruption geopolitiche dell'offerta. Il CAD in particolare beneficia degli alti prezzi del petrolio. Se il greggio rimane sopra gli 80 dollari, il CAD è un long a medio termine.
Come Fare Trading in Queste Condizioni in Modo Algoritmico
In BacktestMarket, il nostro approccio ai mercati guidati dalla geopolitica si concentra su:
1. Trend-following sulle materie prime. Le disruption geopolitiche dell'offerta del 2022–2024 hanno prodotto alcuni dei trend più nitidi nei futures sulle materie prime degli ultimi decenni. Oro, gas naturale e futures agricoli hanno mostrato movimenti direzionali sostenuti che i sistemi di trend-following catturano bene.
2. Strategie di espansione della volatilità per le azioni. Invece di cercare di prevedere la direzione durante gli eventi geopolitici, i sistemi che rilevano e tradano i picchi di volatilità — simili alle strategie di volatilità dell'era Trump discusse in articoli precedenti — funzionano bene. Entra sull'espansione, esci rapidamente.
3. Monitoraggio delle correlazioni. Nei mercati normali, la correlazione negativa dollaro-oro è stabile. Quando entrambi salgono simultaneamente, segnala un evento di paura estrema. Monitorare questa correlazione e tradare la divergenza quando si normalizza è un approccio sistematico affidabile.
4. Posizionamento nel settore della difesa. Il trend pluriennale di riarmo è uno dei pochi trend secolari strutturalmente veri disponibili agli investitori in questo momento. Le strategie sistematiche che detengono futures sul settore della difesa o posizioni basate su ETF con trailing stop catturano questo senza richiedere previsioni quotidiane di mercato.
Conclusione
I conflitti in Ucraina e tra Iran e Israele non hanno semplicemente causato dislocazioni temporanee di mercato — hanno ristrutturato in modo permanente il profilo di rischio e rendimento di diverse classi di asset.
L'oro beneficia strutturalmente ed è probabile che salga ulteriormente. Il petrolio grezzo è range-bound ma con un genuino rischio di rialzo nelle code. Le azioni europee affrontano un vento contrario di competitività pluriennale. Il dollaro statunitense rimane il safe haven dominante. La difesa è un tema di investimento generazionale.
Per i trader sistematici, l'intuizione chiave è questa: il rischio geopolitico crea trend persistenti nelle materie prime e volatilità persistente nelle azioni. Costruisci i tuoi sistemi di conseguenza — trend-following per oro e petrolio, adattativi alla volatilità per le azioni, e strategie carry per il forex.
Il mercato ha sempre ragione. Il nostro compito è leggere ciò che ci dice e fare trading di conseguenza.